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美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）近期开展了一项备受关注的国债回购操作，意在平抑持续攀升的长期美债收益率。这一措施短期内止住了美债抛售行情，缓解了市场对债务融资以及居民信贷成本走高的忧虑，同时也带来了新的不确定性。市场分析认为，财政部主动调节债市的做法，正在对美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策判断形成一定影响，财政与货币政策之间的协调问题也随之显现。后续杰克逊霍尔年会或将成为一个观察政策走向的重要窗口。

扩大国债回购，短期扭转债市抛售局面

美国财政部于当地周三公布，将上调长期国债回购规模，单次回购上限由20亿美元提升至至少40亿美元。

此前一段时间，受市场避险情绪升温等因素影响，10年期美债收益率累计上行近70个基点，最高触及4.74%，直接带动30年期抵押贷款利率走高至6.75%。美债收益率持续上升引发市场多方担忧，不仅会加大普通民众的购房压力，干扰企业融资安排，对股市表现带来压制，还会明显推升美国政府庞大存量债务的融资成本。

虽然回购规模相对于庞大的存量债务而言并不算突出，但市场仍将本次回购视作贝森特主动压低长端利率的重要信号。消息公布之后，美债抛售行情迅速得到遏制，10年期美债收益率一度回落至4.63%，收盘报4.65%。财政部对外表示，回购的初衷是改善老券市场流动性，清理10至30年期流动性较弱的存量债券，释放机构持仓空间，间接引导利率下行。

惠灵顿投资固收组合经理布里吉·库拉纳（Brij Khurana）表示，财政部并不具备直接印钞购债的能力，回购资金需要依靠发行短期国库券来筹措，Rock外汇平台这与美联储量化宽松存在本质区别。

债务结构调整暗藏隐患，多方专家提示反噬风险

市场普遍预计，财政部大概率会以短期国库券置换长期债券，以此调整收益率曲线形态，不过官方并未透露资金筹措的具体安排。这并非财长贝森特首次调节债市，此前他曾动用财政资金对汇率市场进行调节，同时推动财政部加大短期债券发行力度。目前短期国库券占美债存量比重达到22.2%，已经高于财政部借贷顾问委员会建议的20%合理上限。颇具戏剧性的是，贝森特此前还曾公开指出前任财长在短债发行方面存在过度现象。

债务期限向短期集中，会带来不容忽视的财政风险。美国国会预算办公室数据显示，2026财年前十个月美国国债利息净支出已达到9630亿美元，利息支出占财政总支出约15%。债务短期化之后，政府付息开支对利率变动会更加敏感，如果美联储后续加息，财政付息压力将快速增大。

库拉纳表示，人为压低长端利率会刺激总需求，加剧通胀黏性，美元同步走弱也会推高进口商品价格，使通胀压力进一步上升。

RSM美国首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，这类行政调节可能引发市场扭曲，长期来看也会形成要求央行配合财政目标的压力。

干扰市场信号，美联储陷入政策困境

美联储主席沃什此前在7月29日的发布会中表示，认为市场收益率上行已经替美联储完成了一部分收紧工作，他希望债市能够传递纯粹的市场信号作为政策参考。但财政部的一系列调节操作，正在改变债市原有的价格信号，也对美联储的研判依据带来一定干扰。

下周沃什将出席怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会，市场期待他就财政与货币之间的协调问题作出表态。

约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，未来美联储还将持续面对配合财政政策的现实压力，若做出妥协，长期来看很容易引发重大政策失误。

结语

总体而言，国债回购操作虽然让美债市场获得了短暂平稳，但并未从根本上解决问题。债务短期化放大了财政利率风险，调节行为也在一定程度上改变了市场定价，美联储的货币政策独立性因此面临现实考验。后续杰克逊霍尔年会的相关表态，将成为研判美债走向与货币政策预期的重要参考。