摩根士丹利：日元未来走向为何取决于美联储？
日元汇率已跌至三十余年来低点，这一趋势或将给美国国债收益率、融资成本以及全球金融市场带来连锁反应。
日元徘徊在三十年低位，美日联手实施了罕见的汇率干预，但效果并不显著。日本央行当前政策利率约为1%，此次干预或许暗示央行可能提前加息。从长期视角看，日元走势更多由美国货币政策主导，而非干预措施或日本央行自身行动；它也因而成为全球利率与流动性的一个风向标。
日元长期疲软，根源在于日本多年维持接近零的利率水平，使日元具备低融资成本的属性。7月末，美日推出历史性干预举措以支撑日元，但随后日元再度承压。
7月29日美元兑日元约报163；7月31日干预实施后，日元一度升值约5%，触及1美元兑155日元。然而8月18日，日元又回落约2.5%，美元兑日元在159附近。日元仍处在浮动汇率时代的历史低位带：上一次美元兑日元接近160是在2024年4月，再往前则要回到1990年。目前日元相对上世纪80年代中期以来的长期均值大约贬值40%，若按通胀调整后的贸易加权口径看，贬值幅度更为明显。
戴维·亚当斯表示：“尽管汇率干预暂时扭转了市场说法，但驱动日元趋势的基本面因素没有改变。日元要实现升值，要么美国利率走低，要么日本央行更快收紧政策，或者两者同时发生。”
日元汇率的影响远非仅限日本。全球市场上大量资金借入低成本日元投向各类资产，同时日本投资者也是美国国债的主要持有方之一。因此，即便投资组合中完全没有日元资产，日元波动仍会通过债券收益率和融资成本传递到组合端。
一次不寻常的汇率干预
亚当斯提到，8月3日美日官方确认实施了联合汇率干预，并表示必要时还将再次行动。此类操作手法与对外沟通方式，在以往并不多见。
日本财务省于7月30日至31日卖出约850亿美元以买入日元，出手时点令市场颇感意外，且第一次干预恰好安排在日本央行政策会议前一天。
美国方面则通过卖出欧元来买入日元，但未公开具体交易金额。
亚当斯表示：“美国官方没有直接动用美元，这是为了避开外界对其汇率政策转向的猜疑。”
挤出日元投机头寸
官方出手支撑日元背后有多重考量，其中就包括阻止市场继续押注日元贬值。
长期以来，投资者借入廉价的日元资金，再投向收益率更高的资产，这被称为日元套息交易。如果日元升值，这种策略的吸引力就会回落。套息交易是全球流动性的重要支柱，一旦出现大规模平仓，杠杆头寸将被迫收缩，股票、债券、外汇市场的波动可能同步加剧。
摩根士丹利日本宏观策略主管杉崎浩一说：“我们认为，此次干预的触发点和首要目标在于清理投机仓位，避免市场出现快速、单边且无序的走势。”
美国加入干预，可能考虑到日本利率上升对美国国债市场的溢出效应。日本是美国国债的主要持有方之一。一旦日本利率上行，本地投资者或抛售美元资产、回归国内市场，由此推高美债收益率，并增加美国整体融资成本，房贷、车贷与企业债利率都会受到波及。
杉崎浩一指出：“市场普遍觉得日本央行行动落后于形势，其利率波动容易向海外传递，并干扰美国国债市场。若通过汇率渠道稳住日本利率，反而可能减轻这类外溢。干预或意在争取时间，让市场提前吸收日本央行政策正常化的预期。”
杉崎浩一补充说，干预还希望向市场展示当局维护日元汇率的明确态度。
日本央行会不会提前加息？
摩根士丹利研究部经济学家预计，日本央行可能于10月将政策利率从当前的1%上调至1.25%，并在明年3月进一步升至1.5%。不过，此次外汇干预增加了9月会议即启动加息的可能性。
亚当斯说：“政策层有可能更积极地推进加息，特别是当这能缓解美方对日元疲软、长期收益率走高及海外外溢效应的担忧。但10月加息的概率高于9月，届时官方将拥有更完整的数据和市场信息作为依据。”
美联储依旧是日元前景的关键变量
摩根士丹利研究部估算，日元当前公允汇率约为1美元兑165至167日元。考虑到美联储目前按兵不动、明年或逐步转向降息，日元长期公允汇率可能升至1美元兑155日元附近，对应约7%的升值空间。
这恰恰反映出汇率干预的局限：日元中长期方向更多由美国利率决定，而非日本利率；市场上许多人相信日本央行的政策节奏已落后于现实。
杉崎浩一说：“除非日本央行短期内将利率快速提升至1.75%-2%或更高水平，否则这样的市场认知难以改变。”
因此对投资者来说，美国每次通胀数据、就业报告以及美联储表态，都是判断日元走向的重要参考，也折射出美债需求与全球流动性的变化。
摩根士丹利全球首席经济学家、宏观研究主管塞思·卡彭特表示：“核心问题仍在于推动日元贬值的力量是否已开始逆转。我们判断逆转的条件正在积累，但尚未成熟。就日元而言，其前景更多取决于美联储，而非汇率干预或日本央行自身。”