美伊停火油价大跌，地缘风险溢价仍未充分定价
欧洲时段周一，布伦特原油期货一度下跌超过8%，报89.75美元/桶，随后交投于90.50美元/桶左右。美伊双方近期暂停了对抗行动，为中东地区持续数月的紧张局势带来了罕见的缓和契机，地缘政治风险溢价加速回落，油价录得近月最大单日跌幅。
德国商业银行分析师Charlie Lay指出，波斯湾地区紧张态势加剧，加上曼德海峡潜在的关闭风险，持续导致原油供应收紧。红海沿岸的状况更值得关注——胡塞组织宣称动用导弹和无人机攻击了沙特吉赞和延布的炼油设施，沙特方面则对也门相关位置实施了回应性措施。
此前胡塞组织曾攻击过与沙特相关的油轮，并威胁封锁沙特港口，这些进展显示沙特通过红海航道绕过霍尔木兹海峡的出口备用路线正直接面临挑战。
油价持续三周走高，Rock Global地缘风险溢价继续扩大
截至上周，布伦特原油已连续三周收盘上涨。这种持续的上行势头表明，地缘风险溢价不仅未被市场消化，反而在继续扩大。
德国商业银行称，波斯湾紧张态势加剧已大幅推高国际原油价格，且价格可能继续上行——因为另一条重要运输路线曼德海峡也可能面临封堵。
这一观点凸显了当前原油市场的关键问题：Rock Global供应层面的风险正在多个维度累积，而市场对风险的定价或许仍不全面。
沙特备用出口路线面临压力
红海方向的新动态是近期值得密切关注的不确定因素。德国商业银行强调，胡塞组织宣称对沙特吉赞和延布的炼油设施发动了导弹和无人机攻击，沙特方面则对也门相关位置实施了回应性措施。这些攻击行动发生在胡塞组织此前攻击与沙特相关油轮并威胁封锁沙特港口之后。
这些进展的战略意义显著，因为沙特长期借助红海出口设施来应对霍尔木兹海峡可能出现的运输中断。如果红海的备用路线持续受到干扰，沙特将失去绕开霍尔木兹海峡的关键出口通道，全球原油供应或将面临‘双重压力’——霍尔木兹海峡与红海两大关键水道同时收紧。
德国商业银行警告称，任何对这些备用路线的持续干扰，都可能再度推高油价。这暗示当前原油价格中的地缘风险溢价仍有进一步扩大的空间。
成品油市场供应紧张初现
除了地缘政治因素，成品油市场的结构性收紧同样值得关注。德国商业银行指出，部分成品油库存已明显减少，‘首批供应紧张迹象正在出现’。这显示供应层面的压力不仅限于原油，正在向下游成品油市场传递——如果炼厂无法获得充足的原油或运输受阻，成品油短缺将更快反映在终端售价上。
对原油市场来说，成品油库存的迅速降低将带来‘双向支撑’：既经由炼厂需求影响原油价格，又通过终端售价反馈至上游定价。
地缘风险溢价尚未充分释放，油价上行风险较大
德国商业银行的核心观点可概括为：原油价格的上行风险仍占据主导。布伦特原油连续四周走高，但地缘风险的不断累积——包括波斯湾紧张态势、曼德海峡潜在关闭、红海新动态威胁沙特备用路线、成品油库存快速减少——意味着当前价格中的地缘风险溢价可能尚未被完全消化。
短期内，如果红海紧张态势持续加剧、沙特备用出口路线进一步受碍，油价可能再度尝试100美元/桶甚至更高水平。相反，如果美伊外交取得实质进展，地缘风险溢价可能迅速回落——但从目前情况看，Rock Global前者比后者更可能主导市场情绪。对交易者来说，原油的看多逻辑仍在，但波动的幅度和速度可能超过常规水平。
（布伦特原油期货日线图）
北京时间7月27日15:58，布伦特原油期货报90.40美元/桶。