美日联合干预成果过半回吐，14万亿日元效果几何？
周三（8月19日）亚洲交易时段，美元兑日元震荡下行，目前报于159.35附近。7月底美日联手干预曾在两个交易日内将汇价从164.00上方拉低至155.00一线，回调幅度约900点。然而，其中超过一半的跌幅已在随后12个交易日中被逐步收复。干预形成的防线正被市场持续瓦解，日本央行可用的应对工具似乎越来越少。
干预成效逐步消退：900点跌幅已回吐过半
今年7月底，日本当局动用了约14万亿日元对外汇市场进行干预，并与美国财政部合作开展1998年以来首次联合日元买入操作。行动启动后的两个交易日里，汇价从164.00附近下探至155.00，跌幅约900点。
不过，之后的12个交易日里，超过一半的跌幅被逐步收回。这一过程并非由某个单独事件推动，而是凭借连续小阳线和狭窄波动区间累积而成。
周二49点的日内波动区间恰好印证了这一模式。整个8月以来，日内高点不断抬高，并未依赖任何消息面因素来解释。
日本政府以巨额资金构筑的干预防线，正被市场一点点拆解。当初促使干预的根本原因——美日利差与贸易条件恶化——非但未见改善，反而有加剧之势。
基本面难以支撑日元走强：实际利率为负、贸易逆差或扩大
日本央行6月将政策利率上调至1.00%，为1995年以来最高，随后一直保持不变。但最新总体通胀年率仅为1.7%，意味着实际政策利率依然为负。
6月会议纪要显示，央行委员会担心原油成本正逐步向消费者价格传导。即便如此，日本央行在应对通胀方面仍处于被动追赶状态。
贸易账户带来的拖累更为直接。周三即将公布的7月贸易数据预计显示，商品贸易逆差将从4069亿日元扩大到6800亿日元，进口同比增长26.5%，出口增长19.9%，直观反映出能源账单的冲击。一个月内逆差扩大逾50%，并非日本央行加息就能解决。
二季度GDP初值显示，经济年化增速为1.1%，明显低于市场预期的2%，强劲出口被疲软内需抵消。这种结构令收紧货币政策面临较高实施门槛，汇率压力与增长问题正在将央行委员会推向两个不同方向。
周四即将公布的通胀数据，可能同样难以给日元多头带来支撑。扣除生鲜食品的核心通胀预计从1.6%升至1.8%，但依然低于2%的政策目标。
美元方面：FOMC纪要显示“加息争论”而非“降息定论”
美元端的动态同样值得留意。周三将发布7月28-29日FOMC会议纪要，Rock外汇当时会议以9:3的投票结果维持利率不变，并出现2016年9月以来首次三份异议，其中三位委员支持加息。
不过，这份纪要撰写于7月非农就业收缩、CPI温和以及零售销售疲软等数据发布之前。后续公布的数据已将9月加息概率从82%以上压低至约31%。纪要反映的是当时的政策争论，而非后续数据的变化。
市场更关注的，或许是纪要中有关政策分歧和通胀粘性的措辞，而不仅仅是投票人数分布。
总结
目前，美元兑日元已收复7月底联合干预跌幅的大约一半，且回升过程呈现出持续性特征。12个交易日里的震荡走高，说明市场力量正在系统性地抵消官方干预的效果。
尽管日本央行9月加息的可能性较高，但在实际利率为负、贸易逆差扩大、国内需求疲软的结构性组合下，单次25个基点的加息恐怕很难扭转汇率走势。
FOMC纪要或许能通过呈现委员会内部分歧引发短期波动，但美元端的数据变化已明显降低了纪要的鹰派影响。
美元兑日元日线图
截至北京时间8月19日11:00，美元兑日元报159.35/36。